,去年融资不足百亿 地产美元债到期压力颇大 上半年仍有冲击可能

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　　2023年，地产业美元债融资规模持续萎缩，全年发行金额只有94亿美元，且到期规模庞大。尽管去年9月以来，地产美元债利差有所修复，但面对今年依然较大的到期压力，以及尚未扭转的行业下行趋势，投资人士对地产美元债持谨慎态度。上午，住建部地产融资协调机制部署会召开后，地产美元债多数下跌，融创、阳光城跌幅较大。

　　去年地产美元债融资不足百亿，今年到期压力仍大

　　2022年以来，以房地产企业为主导的中资美元债违约事件频发，导致整个中资美元债市场的违约主体数和违约金额继持续上升。根据申万宏源固收首席金倩婧的数据，2023年中资美元债全年发生实质性违约金额340.37亿美元，涉及88只债券，违约金额及债券个数较2022年有所下降，但仍处历年高位。其中违约房企债券85只，涉及金额334.21亿美元。

　　而受美联储加息、海外融资成本较高，房企境外债违约规模较大等因素影响，2023年地产行业美元债融资规模持续萎缩。据企业预警通，2023年地产行业发行美元债34只，金额只有94.18亿美元，同比下降24%。

　　图：中资房企海外债发行到期规模

　　（资料来源：天风固收，财联社整理）

　　天风固收首席孙彬彬指出，2023年地产开发贷款、境内信用债融资均释放积极信号，净融资规模同比实现正增长，是系列融资支持政策下的结果和反映，但地产境外债发行量总体难以覆盖偿还需求。2023年，房企海外债到期规模有586亿美元，而2024年房企海外债到期规模仍有431亿美元，1、6月将迎来到期高峰。

　　今天上午，住房和城乡建设部召开城市房地产融资协调机制部署会。会议提出，加快推动城市房地产融资协调机制落地见效，支持房地产项目开发建设，一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求，促进房地产市场平稳健康发展。

　　从2024年开年的情况看，房企仍忙于境内外债务的重组及展期：龙光集团就现有票据重组条款最终达成协议、中国奥园境外债务重组计划获相关法院批准、远洋集团公布9只境内债的展期方案。包括碧桂园、旭辉、正荣地产等房企均有披露债务重组的进展。

　　地产美元债利差有修复，上半年仍有舆情冲击可能

　　二级市场方面，以Markit iBoxx中资美元房地产债券指数衡量，房地产美元债2023年录得回报率-27.89%；地产美元债到期收益率为21.09%，较年初增加202.06bp。进入2024年，中资地产美元债二级市场整体小幅走强。

　　在上午住建部的会议召开后，地产美元债多数下跌。据久期财经，融创中国SUNAC 1 09/30/32价格下跌25.102%，报6.067；阳光城SUNSHI 7.5 02/17/25价格下跌38.463%，报0.502；碧桂园COGARD 6.5 04/08/24价格下跌1.44%，报8.448；远洋集团SINOCE 4.75 08/05/29价格上涨1.795%，报8.877。

　　图：地产美元债指数走势

　　（资料来源：申万宏源，财联社整理）

　　金倩婧在分析去年的行情时表示，3月起房地产企业债券信用利差在硅谷银行事件冲击下大幅上行，同时房地产销售数据不及预期、民营房地产企业美元债券违约频发等负面事件引起市场对房企美元债券偿债能力的广泛担忧，至8月底时中资房企债券信用利差已突破2500BP。9月下旬起，房地产政策进一步放松，多地官宣“认房不认贷”，房企融资端政策继续发力，行业利好政策释放推动行业估值持续修复，至12月末时中资房地产债券到期收益率与同期限美国国债到期收益率利差收窄至1685.85BP，但仍较年初上行200BP以上。

　　对于今年的地产美元债投资，投资人士仍持谨慎态度，且多位分析人士都提到了上半年到期压力较大。安本亚洲固定收益投资总监倪亚申此前向财联社表示，相比城投美元债的配置价值，地产美元债在行业下行趋势未扭转前信用风险仍高，维持谨慎参与的建议。

　　中信FICC首席明明认为，今年上半年地产美元债到期压力较大，市场悲观预期下不乏未出险房企舆情波动的可能。若未来增量的销售政策与融资政策的进一步出台，带动基本面数据的持续回暖，或能改善市场预期，促进估值收益率的修复。同时房企收益率较高，可博弈融资支持政策强化房企再融资能力，最终实现美元债兑付的机会。

　　国信证券海外研究团队认为，地产板块由于基本面仍处于缓慢复苏阶段，内部恢复分化依然明显。一季度将迎来到期高峰，不排除负面舆情对市场情绪的冲击，建议关注融资渠道更为畅通、销售更为稳健的优质央国企主体。